但斌:買200年後還在的企業,龍頭白酒股太貴了也會賣,A股今明兩年將巨變!-洋县新闻

                                                                      2019年07月13日 6:37 来源:洋县新闻
                                                                      编辑:十分PK拾开户

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                                                                      【王珞丹领养瓢哥】

                                                                      系統性風險並不常有♀〇,同時表現的形式不一樣⊙♂▽,防範系統性風險☆∴,是需要有人生閱歷的、對社會、國家、世界變化的洞察π◇⌒,這是不可量化的☆┊。

                                                                      所以投資要有思考的穿透力∴⌒, 在穿透力的基石下⌒∟,建立合乎嘗試的數據分析、模型□♂, 比如說2%的溫和通脹♂,這個是非常符合常識且非常保守的估計?⊙﹡。如果能建立這樣的判斷∟π,那麼做投資相對來說就比較簡單△。

                                                                      但斌鮮明的價值投資風格♂,尤其是他身上被貼上某些個股的標籤π☆♂,經常給他帶來爭議♀﹡▽,這幾年隨着白酒股等核心資產的走強△♂,但斌「時間的玫瑰」彰顯出來↑⊙。數十年的時間□,但斌執拗的價值投資是怎麼形成的∴∟◇,他當下又是怎麼思考的∟。中國基金報記者近日對他進行了專訪∵。

                                                                      但斌:我的微博我一直置頂這段話:「但斌的微博π▽⊿,是他變形的「日記」,是留給自己、寫給自己的♀♂。也許某一天↑◇▽,當老了回憶起往事△□,能順着昔日留下的痕迹⌒⌒,找到曾經的記憶和那一刻、那一天、甚至那一個時代某些的變化和事迹↑♀⌒。某種意義上它只屬於但斌自己∟π,當然▽↑☆,它也屬於那些願意、也有能力欣賞與閱讀他人心靈的人們」△。對我來說發微博就是記日記↑⊿∟,僅此而已△。只是願不願意分享的問題☆π,很多人是不願意去跟大家分享↑△,我就是自己分享出來⌒◇,別人愛不愛看∟〇∵,跟我也沒關係〇♀﹡。

                                                                      那怎樣的公司能不斷地成長∟?首先我就看這個行業有無天花板⌒。我們對龍頭白酒企業的估值有一個公式:未來凈利潤=今年利潤*(1+m%)n次方;n是能存續多少年◇⊿⌒,m是提價幅度♂♂。假設未來200年∴∵⌒,龍頭白酒企業產品僅以2%的增速提價♀♂∵,按3萬噸計算200年後的進利潤也有1.41萬億元♀﹡,6萬噸2.82萬億;如果選5%的複利增長來計算↑♂┊,200年後其利潤達到4.66萬億元♂,6萬噸酒9.38萬億↑▽♀。只要中國的白酒文化不變﹡□π,存續200年沒問題☆⊙。

                                                                      這是大概率事件?,在全世界最古老的16家公司中↑∴,酒的公司佔5家∴♂⊙,生命周期最長的有700年∴♂☆, 所以龍頭白酒在中國存續兩百年的概率是非常大的∟π♂。因為它是由糧食和水等釀造┊♂,毛利率可以到93%↑↑,凈利率50%∴◇﹡,又不怕庫存△⊿▽,是品牌企業☆⌒。

                                                                      中國也一樣▽,包括龍頭白酒企業從2001年上市到現在也發生很多的事情〇, 龍頭白酒企業本身也有暴跌60%多的時候┊,但這不妨礙它有一個更好的未來〇↑♂。所以選擇是非常關鍵的π。當然作為一個基金經理☆〇┊,在這種大的波動當中↑,也要思考風控┊♀﹡,採取一些措施π♂,但是我們長期還是要關注企業本身⌒□。

                                                                      市場未來也是冰火兩重天的∟。因為美國股市上漲也是這種龍頭企業的上漲♂,A股的未來可能也只有5%到10%的公司會表現很好∴∟?。真正的市場決定的方向是由藍籌股決定的∟♂♂,而大多數垃圾股⊿,比如我們40倍以上市盈率的股票佔了41%▽□,註冊制之後♀⊙△,這些股票還會經歷估值回歸﹡♀,某些股票在跌90%的情況下未來還有再跌90%的可能性▽?□,甚至出現類似香港的仙股⊙▽﹡。但那些業績能不斷增長的公司♂△,在資本市場上會有一個非常光明的未來﹡▽。

                                                                      選擇完最核心的偉大的企業﹡,然後在合適的價格買入↑◇□,這樣才有安全邊際∟,兩者結合才構成企業長期價值投資的邏輯π。

                                                                      比較遺憾的是▽,我們公司沒有一成立就公開發行產品∴,因為04年到07年□┊,我們差不多賺13倍♂ππ,但沒有公開數據⊿♂∴,這是一個遺憾?,東方港灣成立15年⊿?,年化收益率實際做到了25% ♂,海外年化23%♀⌒。當然還有2017年初結束的產品◇◇,如果它延續到17年底◇▽,也4倍收益了♀△。

                                                                      但斌:像美國可口可樂不增長了﹡▽♂, 他還有30倍市盈率♀。而龍頭白酒企業▽,假設未來5年產品再提價2次?⊙◇,每次10%甚至更高∴∴⊙,量每年增加三五千噸∴☆,一直到2025年?◇♂,那麼年化可能增長30%左右⊙♂,就可以大概算一下到時會不會高估?。而且中國未來會不會出現發達國家零利率的情況〇?這些都會反映在對企業的估值上┊⊙, 我們只能看一步說一步∴◇♀。

                                                                      貿易戰在歷史的長河當中⊙☆,它就是那麼一瞬間⊙△。所以我們做投資還是要看更深邃的東西☆┊⊿,那些決定市場長遠未來的最根本的東西π□☆。

                                                                      投資就是對人性優劣的考驗♂♂,你可能讀書很厲害⊙,但是你沒有經過人生的歷練♂,沒有決斷力、∴♂,很難做的出色〇。很多時候投資就和NBA總決賽最後投籃那種歷史關頭一樣∟↑,最後那一下△,這是投資很重要的 一點⊙∴∴。在這麼紛繁複雜的這種決策體系下π♀〇,出色的投資人需要有個大心臟⌒﹡。

                                                                      比如很多私募覺得貿易戰是很大的事⊿,所以他們就做了風控⊿,我們去年也做風控↑〇⊿,但主要是國內的民企存在不確定性做的風控△,如果單純貿易戰π〇☆,我們是不會做風控的⊙,因為我知道最後90%的可能是談成的♀♂,所以今年貿易戰至今?△↑,我們一直都滿倉⊿〇∵。

                                                                      但斌:投資者對龍頭白酒企業一直都存在這個疑問♀。實際上龍頭白酒企業自上市以來一直是都是市場最高價股◇♀♂。20元時是最高價┊△,投資人就會想什麼時候漲到40⌒∴﹡?40想什麼時候能漲到80♂⊙?80什麼時候漲到160﹡?160漲到 320∟∟?320什麼時候能漲到640♂〇?640什麼時候漲到1000〇?現在到了1000了∵。還能不能投資♂?很多人腦海里打着大大的問號⌒∟□。

                                                                      美國一些做的好的基金經理┊,是軍人出身∵♂,經歷過戰爭▽♂,死亡的考驗;還有運動員出身的☆┊,不同的人生經歷會反映在投資生涯當中⌒∟。

                                                                      但斌:我們希望在集中的同時♀?⊙,能兼顧行業選擇♂▽。但在過去15年的運作當中∟﹡,我的體會是投資還是要適當地集中π∵,如果不集中π△π,很難做出很出色的業績□。如果太分散⌒□↑,基金的表現通常比較平淡◇⊙,雖然能分散風險〇▽。巴菲特也說過∵,百鳥在林不如一鳥在手⊿△,把雞蛋放在100個籃子里π┊,還不如把雞蛋放在一個很牢固的籃子里┊◇⊿。當然每個人理解的角度不一樣π﹡π,在我們研究金融組合投資這一塊□∴⊙,國外有一個資料↑⊙▽,我們在實踐中也比較認同↑□,即持有七個股票既有攻擊性?☆,又有風險防範⌒,所以現在我們就是以這個理論為基石?┊,來構建我們的組合與風控之間的處理♂♂。

                                                                      所以長遠來看∴,只是很多人不敢買♀〇,或者以不太理解的、似是而非的觀念在看待問題◇♀。另外很多人質疑它的金融屬性▽,實際上這個東西沒法評⊙△▽,國外的紅酒像拉菲、康帝就是每年漲?,中國也是這個現象☆↑。這個企業產品他是年化11%提價〇⊿♂,產品本身的屬性就是這個走勢?,這是人類共有一種社會現象?,不是中國獨有┊。

                                                                      但斌:如果再出現像07年的情況∵▽△,當時它的動態市盈率是101倍?▽,靜態市盈率73倍♀,我當然會賣﹡⌒∵。但是按照今年?⌒π,龍頭白酒企業成立營銷公司∴,收回經銷商的酒∟☆,假如做不成□△⊙,95%的利潤回到股份公司?△◇,他今年每股收益〇﹡π,我們測算是37塊錢↑,除以1000的股價♀△◇,也就是27倍┊,27倍貴嗎♂♂⌒?

                                                                      當然我們也是不斷成熟的過程⌒∵,東方港灣2004年成立時↑,早期我們是完全學習巴菲特♀,就是所有系統性風險都不規避:金融危機不賣、 行業危機也不賣▽π∟,我們做到了不擇時、長期持有☆?⊿,但我們的業績在08年有很大的回撤〇,在龍頭白酒企業塑化劑事件、反腐時﹡﹡△,龍頭白酒企業跌了61%﹡?,我們表現也不大好∟┊,雖然當時我們其它股票都賺錢π〇⌒。

                                                                      但斌:我個人認為風險並不大▽☆◇,因為我們是自下而上選股☆△﹡。我舉兩個公司的例子:一個是騰訊、一個是Facebook♂﹡↑,這兩個公司♂□⊙,騰訊大概市盈率30多倍♂▽, Facebook則30倍不到□♀,但它的受眾大概是騰訊的兩倍◇∴∴,按道理說♀〇〇,如果說Facebook有風險〇△,那騰訊更加有風險∴。從這個角度◇☆┊,它可能會調整⌒﹡,但是大跌的概率 很小⊙〇。全世界40%的利潤是被美國公司賺走的∟,他們盈利能力是非常強的〇π〇,而且估值我覺得還是合理┊。

                                                                      巴菲特1957年剛開始做私募基金∴△┊,但1957年到1981年 這24年間做投資是非常難的∴♀,因為有越戰、古巴導彈危機、肯尼迪遇刺、兩次石油危機、兩次中東戰爭⌒∵↑,還有17年滯漲期﹡。這些事件比貿易戰的影響大得多?∴, 當時做投資是更難的◇﹡。

                                                                      所以我覺得A股市場今明兩年有可能面臨巨大轉變﹡◇,相當於 1981年以後的美國∴□。美國從1981年漲到現在☆,實際上巴菲特早期投資∵▽,前24年是非常難↑,真正騰飛也是到51歲以後∵π▽。而A股市場很可能在這一兩年裡爆發↑〇♂,當然爆發時只跟少數優質的好股票相關┊⊿π,像美股五大科技巨頭占納斯達克權重超過40%◇∟。

                                                                      實際上主要把上面這個公式列出來?♂▽,龍頭白酒企業實際上就是一個非常好的、可以投資的一個邏輯∵☆。另外我個人認為♂,投資比的是誰看得遠、看得准、敢重倉、能堅持π♀☆。投資本身上很簡單♂?∟,一買一賣▽☆⌒,全世界最精英的人同時都來參与△□☆。但是想要勝出⊿◇▽,那你必須要有一些超常的思考↑。投資比的就是思考的極限π,你能不能看的足夠遠◇☆?你看的足夠遠就知道該怎麼做了☆♂∵。

                                                                      基金經理這個職業非常難獲得⊿,要想在基金經理當中脫穎而出△〇,而且長期勝出更是難上加難☆▽♂。這一路上需要不斷學習┊∟?,同時要保持自我∴。

                                                                      因此2014年以後┊,我們會規避系統性風險⌒,比如2015年的泡沫危機♂∴,去年傳民企退出歷史舞台的信心危機、疊加貿易戰背景□⊿。但我們不會做其他擇時∵π。

                                                                      不可能影響我投資♂,我捍衛他們罵我的權利∟⊙,只要不造謠就行了♂☆。一年大概調研二三十家公司π♂。

                                                                      推荐阅读:刘德华好演员标准

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